警惕增发给银行带来的虚假繁荣

时间:2019-11-02 来源:www.feijiazhuang.com

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(原标题:谨防增发给银行带来的虚假繁荣)

最近,整个银行业一度走强。其中,刚刚发行或即将发行可转换债券的银行表现最佳,如已经完成强制转换的平安银行、宁波银行、正在努力推进强制转换的光大银行、正在努力发行可转换债券的浦东发展银行。除了可转换债券之外,还有一些估值较高的银行,如宁波银行和南京银行,正在启动股票发行流程。目前,整个a股市场都非常支持银行股的再融资。然而,应该指出,股权再融资是一把双刃剑。

银行额外发行带来的净利润增长的假象

普通企业的额外发行被用来购买设备、建工厂、开店等。它通常有一个构建周期,不会在额外发行后立即产生效益。然而,银行业与普通企业完全不同。银行获得的额外资本用于补充资本。只要有资本,银行就可以通过银行存款、银行间存单、银行间贷款等方式快速扩大资产负债表,从而快速增加利息收入。因此,只要额外资金到位,银行就可以立即开始创造额外利润。这将给投资者一种错觉,认为该行的净利润增长率已经提高。

事实上,如果我们考虑到资本存量扩张带来的稀释效应,增发将带来更多虚假繁荣。作者选择了五大股份制银行:招商银行、浦东发展银行、民生银行、兴业银行和平安银行。然后,选取2014年至2018年的五年期年报作为数据输入,观察这些年的净利润增长率,并考虑股权稀释后的业绩。首先,看看净利润的表现,如表1所示。

从2014年到2018年,五家股份制银行的累计净利润增长了13%~44%。如果五家银行老化后年增长率在3.1%~9.56%之间。其中,招商银行表现最好。但是,如果考虑股权融资(包括普通股权融资和优先股融资)的稀释效应,可以通过比较每个家庭的每股收益(EPS)来看出变化,如表2所示。

在表2中,作者增加了一栏:累积分配比率(cumulative distribution ratio),用于消除合理的股票转让和分配对每股收益的影响。以股份转让为例,假设公司第一年的业绩为每股2元,股利政策为10-10元,股利率为30%。第二年,公司业绩显示零增长,股息率保持在30%不变。如果投资者最初持有股票,那么第一年的股息季节以他的股票和6000元股息结束,第二年的股息季节结束。尽管与第一年相比,他的股份数量增加了一倍,但由于公司业绩没有变化,公司的总股本也增加了一倍。因此,第二年每股收益为1元,投资者的股息仍为6000元。

股东权益在正常的股份转让和分配过程中不会被稀释。当使用每股收益计算增长率时,需要考虑正态分布系数。例如,浦东发展银行在2014年至2018年间进行了两次股份转让,一次10股,三次10股。因此,浦东发展银行的累计分配比例=1.1×1.3=1.43。

尽量避免定期对银行进行股权再融资

调整后,五家银行每股收益的年增长率都有不同程度的下降。其中,招商银行跌幅最小,年化数据下跌0.59%,主要是因为招商银行不进行普通股权融资,只进行优先股融资,亏损为优先股股息。

降幅最大的是浦东发展银行,其年化数据下降了3.2%,因为在过去四年中,浦东发展银行进行了两次私募配售。此外,其中一笔私募被用来收购上海信托。浦东发展银行决定增加的上海信托,不仅利润低于自身,而且由于收购溢价而产生了商誉和一些费用损失。这减缓了SPDB小股东收益的增长率。

可以看出,虽然银行股权再融资可以提高银行资本,增加银行资产规模,并迅速提高次年净利润增长率,但这一增长率包含虚假繁荣。如果计算股权再融资对每股收益的稀释效应,在大多数情况下,股权再融资会降低而不是增加中小投资者的收入增长率。因此,长期投资者应尽最大努力避免银行频繁再融资,投资于具有内生增长特征的银行。短期投资者应注意利用和防止公司实现再融资和粉饰报表拉高股价。■

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